投资要点
中信银行23H1 营收利润增速双改善，资产端量价表现突出。
数据概览
(资料图片)
23H1 归母净利润同比+10.9%，增速环比23Q1 提高0.6pc；营收同比-2.0%，增速环比+2.9pc；年化ROE 同比+33bp 至12.15%。23H1 末不良率环比23Q1 末持平为1.21%，拨备覆盖率环比-1pc 至208%。
核心观点
1. 营收利润增速双提升。23H1 归母净利润同比+10.9%，增速环比23Q1 提高0.6pc；营收同比-2.0%，增速环比+2.9pc，利润、营收增速双双提升，在全国性银行中表现较优。
驱动因素来自手续费收入的贡献，23H1 手续费收入同比+1.2%，增速环比+12.7pc，主要是Q2 重点布局保险代销业务，保险销售的提升驱动代理业务手续费同比+15%。此外，其他因素无明显起伏，生息资产同比增速、净息差对营收的贡献均与Q1 基本持平，费用成本对利润的拖累较Q1 改善1pc 至-3%，拨备和税收对利润的贡献分别较Q1 下降1pc 和2.3pc。
2. 资产端量价表现突出。①价的维度：测算23Q2 单季净息差（期初期末口径，下同）环比Q1 下降2bp 至1.82%。其中，生息资产收益率环比Q1 提高2bp 至3.99%，是目前披露为止首个生息资产收益率回升的全国性银行；计息负债成本率环比+2bp 至2.21%，主要仍受存款定期化的影响。②量的维度：23Q2 零售贷款增量、增速好于预期。Q2 单季零售贷款+582 亿元，单季增长2.7%，预计可在股份制银行中居于领先位置。
3. 资产质量表现趋分化。23H1 末不良率环比23Q1 末持平为1.21%，拨备覆盖率环比-1pc 至208%，总体上较为稳定。值得关注的是：①房地产不良率较22A 大幅上升221bp 至5.29%，主要受个别项目分类下调的影响。②零售贷款不良率较22A 上升5bp 至1.08%，主要受消费贷和信用卡不良生成有所上升的影响。
展望未来，预计23A 归母净利润增速有望保持在10%以上，营收增速仍有进一步修复的空间。①规模方面，信贷储备充足，生息资产增速有望保持稳定。②息差方面，考虑到息差基数逐季改善，预计对营收的拖累有望缓和。③质量方面，预计房地产及消费信贷不良生成高峰已过，资产质量有望保持稳定。
盈利预测与估值
预计中信银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长10.30%、10.40%、10.98%，对应BPS12.35、13.44、14.67 元/股。现价对应2023 年PB 估值0.45 倍。
目标价7.31 元/股，对应2023 年PB 0.59 倍，现价空间32%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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